【乐发Vll】库存大挪移背后：铜市或酝酿“超级风暴”

一些数字令人遐思：过去5个月，伦敦金属交易所铜库存上升逾47%，上海期货交易所铜库存却减少近2倍，且在库存变化的同时，沪、伦铜价累涨皆超强25%。铜普遍用作工业领域，是不受投机者和宏观对冲基金影响仅次于的基本金属，同时也被指出是押注全球或中国经济前景的好方法，拥有铜博士美誉。自2011年以来，铜市场下滑致使，但从2016年第四季度开始，不受铜矿大罢工及中国卖须要性刺激，铜价较慢下跌，对冲基金的空头头寸大幅度上升，被称作国储铜事件背后黑手的谜样对冲基金白风筝也政治犯多铜价。投资者仍对铜牛市能否来临摇摆不定，库存大终究的现象令人困惑，分歧令其伦敦铜价环绕每吨6000美元的价位波动了3个月之久。

谜样基金白风筝遣多铜价全球仅次于金属对冲基金之一白风筝（Red Kite）重新加入了押注铜供应缺口将不断扩大的投资者行列，预计在市场需求减少、新矿缺少并且供应受到更加多阻碍的背景下，全球市场供不应求的状况将不会减轻。近日，RK Capital Management LLC的牵头创始人David Lilley公开发表回应，2017年铜将经常出现6年来首次供不应求。

不受大罢工、技术性因素阻碍、矿石品级较低以及天气因素有利等诸多因素影响，矿业企业要构建产量目标十分艰苦。白风筝创始人、在铜投资行业增生30多年的Lilley预计，2017年铜供需缺口32.7万吨，2018年、2019年和2020年将分别超过26.6万吨、27万吨和60万吨。

当铜价低企时，工人们也想要共享大大提升的利润。今年年初我们早已在全球仅次于铜矿看见十分相当严重的大罢工。供应扰动还将持续。

Lilley回应，中国铜市场需求在今年将提升3.5%，2018年将提升3%。由于铜逼仓指控，白风筝在全球铜市场名气相当大。

2005年，白风筝与另外一只基金拖拉机合力狙击手一路做空伦铜的中国国储，被迫后者最后以巨额亏损解散。而此次有迹象表明，白风筝基金有可能在故伎重演通过LME创建大量多头头寸，狩猎将要来临的大空头。

Red Kite是金属市场的一个主要参与者，他们的创始人以大胆押注铜价而著称，或许这是一个全球铜价将要衰退的信号。某外资大宗商品基金的涉及人士透漏。预言家总有负面新闻时。

这家全球仅次于的金属对冲基金在2014年1月14日曾悲观回应，因冶金企业将获益于铜精矿供应减少，同时全球经济衰退势头强化，坚信为期三年的跌势早已收场，铜价将步入下行地下通道。此后，当季度伦敦铜价总计跌近10%，且在随后的2015年下跌多达25%。

这一次，白风筝能顺利预测吗？美国商品期货交易委员会（CFTC）透露的数据表明，截至2017年1月31日当周，对冲基金和基金经理增持纽约商品交易所COMEX铜净多头头寸，至101139手。而近期数据表明，截至2月28日当周，COMEX铜净多头头寸增加7851手，至70660手。与历史水平比起仍倒到无限大了。

有分析师称之为。国际投行也在看多铜价。花旗近日回应，实质上，大宗商品的多头仓位或许已多达了与全然实物基本面状况给定的水平。

随着大宗商品价格声浪，以及投资者对美国总统特朗普治下通胀或将加快等宏观变化作出反应，对冲基金正在减少大宗商品风险子母。花旗将这归咎于创纪录的净多头头寸，还包括COMEX铜和NYMEX原油。

市场押注价格将下跌，部分基金开始减少涉及配备。此外，瑞银（UBS）分析师对铜价十分寄予厚望，指出铜价将在2017年表现出色，市场将持续趋紧，供应中断是主要推动力之一。

同时瑞士信贷预计，去年全球铜矿产量同比约快速增长6%-7%，而今年有可能增加2%。虽然2018年产量未来将会完全恢复于是以快速增长，但预计2019年及2020年增长速度又将大幅度上升。

谁编剧了铜库存大终究尽管市场存在分歧，但库存大终究的迹象有可能伴随铜市场将步入一场大风暴。中国证券报记者统计资料找到，在2016年9月末以来，伦敦金属交易所铜库存开始上升，上海期货交易所铜库存持续减少。一减一减半背后，解释铜库存有可能正在西铜东移。

一些分析师称之为，有可能是进口商低估了国内市场需求规模，使得大量的铜流向中国。国内铜库存减少，是因为最近随着进口盈利窗口重开，LME流入的铜库存渐渐在保税区积压，而SHFE铜库存仍然处在下降阶段，不回避在铜价低企时，前期社会上的部分隐性库存也开始流向上期所库存。

上海一家期货公司研究员回应。据上海有色网统计资料，尽管铜库存大终究，但三大交易所库存总量减少，体现出有市场需求并不如市场预期那么强劲。

熟知保税区铜库存的一位研究员认为，伦敦金属交易所库存没显著的趋势性变化，LME铜现货市场多是贴水状态，中国保税区铜溢价也在低位，解释市场并不缺铜，但吊销仓单变动出现异常，表明有资金流在左右市场。与往年比起，季节性变动引发的库存减少还在长时间范围内。

对于未来上海期货交易所铜库存变化趋势，光大期货金属研究总监徐迈里称之为，随着下游动工减少，旺季邻近，库存将不会上升。张华伟也指出，2016年SHFE铜库存最高值为3月18日的39.5万吨，随后之后渐渐上升。今年库存拐点有可能更加早于来临。

一般上期所与保税区库存减少且LME库存上升，这个过程可被解读为调补库存动作，为旺季到来储备库存，铜价多数下跌，反之亦然。天津一期货公司有色金属分析师指出，最近库存剧增，下游能否支撑有相当大不确定性。可以看见，在整个2016年，国内外铜库存走势大起大落。

2016年初，国内外铜库存基本上正处于下跌趋势，然而2016年2月开始，伦敦金属交易所铜库存持续下降，2016年3月份伦敦金属交易所铜库存经常出现十一连跌，创下14个月新高，降幅大约50%。与国外库存构成鲜明对比的是，2016年2月开始，上海期货交易所铜库存大大下降，在经历了2015年上半年的下跌之后，至2016年3月份时已快速增长一倍，超过史上最低水平。

彼时，上期所铜库存在十多年来首次多达伦敦金属交易所铜库存。此后多时，沪伦两地库存都呈现出了此消彼长的格局。

中国是全球第一大铜进口国，上海则是中国铜进口的门户。除交易所定期发布的显性库存，还不存在非常数量的隐性库存。隐性库存是指全球范围内生产商、贸易商和消费商手中持有人的库存。

由于这些库存会定期对外发布，因此无法统计资料，故一般只以交易所的库存展开取决于。业内人士称之为，铜库存大起大落的背后，有可能是消费切换或者操控市场，也有可能是显性与隐形库存的切换，很难证实，但如果要构建逼仓或者操控价格，倒腾库存是必定的自由选择。

铜市拐点否到来自今年年初以来，铜价总体呈现出波动中有所回落的态势。在中国传统春节假期之后，内外铜价也呈现出了再行抑后扬的态势。

在同矿主必和必拓（BHP Billiton）的薪资合约谈判裂痕之后，智利埃斯孔迪约矿上大约2500名重新加入工会的工人在2月9日就开始了大罢工，这早已引起了市场供应紧绷的预期、推展了全球铜价。业内人士称之为，智利是全球仅次于的铜矿资源国和供应国，铜矿资源储量和供应量皆占到全球的30%左右，其铜矿供应的变化很大地影响全球铜的供需格局。2010年以后全球铜价转入暴跌行情，到了2015年已转入7年以来的最低点，资源研发企业对铜矿的兴趣弱化，对铜勘探研发的开支增加，2014财年必和必拓公司对铜的勘探费用增加了14%，2015年持续增加，近年铜矿储量增长速度也仍然萎靡不振。2016年7月，来自全球仅次于铜供应国智利的一份官方报告表明，他们归集了过去十五年的全球铜勘探数据，以仔细观察哪些地方找到了根本性铜矿资源，以及行业勘探支出最近是不是效益，但结果找到最近勘探出来的铜资源越来越少了。

中大期货副总经理、首席经济学家景川回应，当前智利铜矿的大罢工和自由港迈克墨伦公司印尼分公司铜金矿出口损毁，以及加工费有可能在回升之后再次回落等因素，铜市前景基本保持放宽状态，这种状态不会对整个铜市场产生一定影响。此外，辟信期货研究员余菲菲回应，春节后由于旺季仍并未来临，市场需求末端仍然不振致使，加之国内精炼铜产量大大减少，虽然长年来看全球铜精矿供应高峰已过，但短期仍无法奏效。

二月份，来自供应端的扰动对铜价包含了较小影响，由于智利仅次于铜矿工人倒数三周大罢工，且有愈演愈烈之势，承托铜价大大波动走高。

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